大模型“双子星”蓄力上市

两家公司都没有官宣，双子星但数字已经传开。大模近日有消息称，型蓄DeepSeek接近在最新一轮融资锁定至少800亿元，力上最终或逼近1000亿元，双子星为其2027年潜在的大模IPO铺路。同期，型蓄Kimi被曝完成最后一轮私募融资，力上估值约为500亿美元，双子星并正推进2027年一季度在港交所的大模IPO。这两家大模型“双子星”的型蓄上市传闻年内已有多轮：DeepSeek自6月完成首轮外部融资以来屡传IPO，Kimi以保密形式递交申请的力上传闻也在坊间流传。先行者已经给出市场参照：智谱和MiniMax 1月在港交所上市，双子星截至10月7日晚间收盘，大模智谱股价跌幅为2.73%，型蓄报696港元/股，MiniMax股价跌幅为3.61%，报240.2港元/股。若按传闻中的计划，几个月后，资本市场将再次迎来两家国产大模型公司。市场作何反应、模型有何变化、盈利能否改善，这几个问题现在都没有答案。

数字越传越高

DeepSeek的融资刻度，又一次被改写。

国庆假期期间，有报道援引知情人士消息，DeepSeek最新一轮融资已接近收官，宁德时代、腾讯控股均是承诺出资金额最高的投资方。DeepSeek在本轮寻求约500亿元融资，报道发布时锁定至少800亿元，知情人士认为，本轮融资最终有望逼近1000亿元。如消息属实，这意味着DeepSeek在这一轮融资中实际募资额约为原定目标的两倍。对此，北京商报记者向传闻中的投资方腾讯求证，截至发稿对方未予回应，DeepSeek也未就此次融资传闻表态。

6月，围绕DeepSeek风传的是首轮融资的消息。据多家媒体报道，DeepSeek当时融资总额超74亿美元（约500亿元人民币），是DeepSeek成立以来的首轮融资，也创下当时中国大模型行业单轮融资规模之最。融资完成后，DeepSeek估值或突破500亿美元。

Kimi的数字是另一种涨法。

根据公开信息，2025年底Kimi估值43亿美元，2026年初三轮“小步快跑”融资将估值推至180亿美元，5月约20亿美元的单轮融资，投后估值超200亿美元，7月F轮逾35亿美元融资，公司估值涨至350亿美元，直至最新一轮融资，公司估值约500亿美元，不到一年时间，Kimi的估值增长超10倍。上市进展也有新版本，消息人士称，Kimi已开始为了解投资者意向做准备，最快本月起与投资者进行初步会谈，考虑在本次上市中募资最高50亿美元。

对外，公司层面却始终留有余地。2025年底，Kimi创始人兼CEO杨植麟曾在内部信中承认，公司完成了超5亿美元融资，现金持有量超过100亿元，短期不着急上市。当然，未来公司计划将上市作为手段来加速AGI（通用人工智能），择时而动，主动权掌握在公司手中。

8月初，针对Kimi计划最早于本月内提交香港IPO申请或募资约30亿美元的消息，Kimi官方未予回应，知情人士表示，消息不实。近日，北京商报记者就最新传闻向Kimi相关人士求证，截至发稿官方未回应。

业务不停

传闻中的2027年，两家大模型公司真会站上资本市场吗？科方得咨询机构负责人张新原告诉北京商报记者：“可能性要分开看。DeepSeek背靠幻方量化，资金压力相对小，DeepSeek创始人梁文锋多次表达不急于融资和上市，可能性偏低，但若竞争加剧、算力投入指数级上升，长期不上市也会面临资金瓶颈。Kimi多轮融资后投资方有退出需求，2027年港股IPO是合理路径，前提是收入模型能撑住估值，否则上市也可能破发。”

收入模型撑不撑得住估值，得拿业务和产品说话。9月10日，DeepSeek发布全新架构下的DeepSeek V4.1 Flash模型，具备原生多模态视觉理解能力。9月29日，Deep-Seek Harness v0.2预览版正式发布，并提供开箱即用的macOS和Windows桌面端安装包。次日，公司正式开源面向华为昇腾算力平台的基础设施组件。

定价是DeepSeek的另一条摆动线，数月之间，涨价、分层、换代、降价轮番上演。按照DeepSeek V4.1 Flash的空闲时段定价，输入缓存命中价格为0.02元/百万Token、输入缓存未命中价格为1元/百万Token，输出价格为4元/百万Token。高峰时段的价位是空闲时段的两倍。

长期观察DeepSeek的文渊智库创始人王超猜测：“自6月融资后，DeepSeek的风格有了明显变化，是在寻找价格弹性区间，可能就是因为有融资需求。”

而Kimi的9月是商业化密集落地的一个月。9月17日，Kimi推出金融行业解决方案，落地客户包括中金公司与中信建投证券等。9月下旬，亚马逊官宣接入Kimi K3，Kimi与海外云厂商分成模式正式落地。按照当月初的报道，Kimi年化收入8月突破10亿美元，计划在2026年底前把年化收入提高至20亿美元。

答同一道题

智谱和MiniMax已经把答卷摊开。

2026年上半年智谱实现营收约9.5亿元，同比增长399.7%，经调整净亏损约19.6亿元，同比扩大12.1%。2026年1—6月，MiniMax总营收约1.2亿美元，同比增长283.1%，经调整净亏损约2.9亿美元，同比扩大111.2%。营收成倍涨、亏损如影随形，已上市的公司给出现实坐标。

“上市先后的重要性在下降。”张新原向北京商报记者表示，大模型不是赢家通吃的市场，上市更多是融资手段和品牌背书，不是技术或产品的决胜点，智谱和MiniMax先上市，能获得公开市场资金和更高透明度，但也会承受季度财报压力和股价波动。后上市的公司可以观察前者的市场反应，调整估值和叙事，如果技术迭代足够快，后发者可能反超。

不过，殊途同归的是同一张考卷。智谱2026年上半年营收约9.5亿元，研发开支约21.3亿元，同比增长33.6%；MiniMax总营收约1.2亿美元，研发开支约2.97亿美元，同比增长139%。

在张新原看来，“四家面临的共同难题是商业化落地和算力成本之间的鸿沟。具体来说，包括收入增长跟不上模型训练和推理的算力开销、产品同质化严重、人才竞争激烈、上市预期与真实财务之间的落差等。总之，谁能先跑通高毛利可复制的行业解决方案，谁才能真正活下来”。

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